４．EFP取引とEFS取引

EFP取引とEFS取引の概要

大量のヘッジ・ポジションを建てたり、解消したりする場合、先物市場に大量の売り注文や買い注文を入れると、自らの注文発注によって価格が不利な方向に動いてしまうことが多々あります。そこで現物取引が背後にあるといった一定の条件の下に、先物の買いと売りを個別競争売買を介さずに、取引所へ申出て、その承認をもって先物取引を成立させることが認められています。このように、現物取引の契約を結んだ売り方と買い方が、同一価格の先物の買いと売りを個別競争売買を介さずに成立させる取引を、EFP取引（Exchange of Futures for Physicals）といいます。

また、スワップ契約（現物取引の売買契約における変動価格と固定価格の交換）を締結した当事者が、EFP取引と同様の手法で、スワップのポジションとの交換で先物の約定を成立させることも認められています。これはEFS取引（Exchange of Futures for Swaps）と呼ばれる取引方法です。

EFP取引もEFS取引も当業者のリスク・ヘッジによく利用される手法です。さらに詳しくご説明しましょう。

EFP取引

イメージ図 EFP取引は、当業者が先物市場を活用する際の有効なリスクヘッジ・ツールとして、米国においては古くから利用されてきたものです。当業者は、場外で行った現物取引の売買契約（※下記一覧表参照）を背景に、当事者間の合意に基づく申し出（同一価格、同一限月かつ同一数量の売付注文と買付注文の申し出）を本所に対して行うことによって、先物市場での取引を成立させることができます。現物取引の売契約者は、本所における買付注文、現物取引の買契約者は本所における売付注文の申し出をそれぞれ行います。
EFP取引は、先物の建玉を建てる場合にも仕切る場合にも利用できます。
EFP取引の手続き、またお気付きの点などに関しましては、受託会員にお尋ねください。

※〔対象とする現物取引における商品〕

市　場	内　容
(１)石油	原油‥原油及び石油製品ガソリン‥原油、ガソリン及びナフサ灯油‥原油、灯油、軽油、ジェット燃料及びＡ重油
(２)貴金属	金‥純度99.5％以上の金銀‥純度99.9％以上の銀白金‥純度99.95％以上の白金パラジウム‥純度99.95％以上のパラジウム
(３)ゴム	くん煙シート（別名RSS）、技術的格付けゴム（別名TSR）、未くん煙シート（別名USS）＊グレードは問わない
(４)アルミニウム	純度99.70％以上、鉄分0.20％以下、シリコン0.10％以下であるアルミニウム（標準品と同純度且つ同成分の品質以上）＊形状は問わない

EFP取引の主なメリット

大口注文の場合でも、自らの注文によって先物市場における約定値段が影響を受けることがありません。
取引当事者は、それぞれの都合に応じた現物取引の価格決定のタイミングを個別に選択することができます。
効率的なヘッジが可能になる一方で、現物受渡は場外で行われることから、受渡条件については、当事者間の合意に基づき、柔軟に設定することができます。具体的には次の受渡しが可能になります。

EFP取引で実現される受渡し

市　場	内　容
(１)石油	標準品、受渡供用品以外での受渡し‥連産品（例：灯油とジェット燃料）の受渡し、灯油で代替ヘッジを行った軽油の受渡し、現金決済先物取引の原油の受渡し本所が指定する受渡場所以外での受渡し‥東京湾岸所在の製油所又は油槽所以外の国内及び海外での受渡し
(２)貴金属	標準品以外での受渡し‥形状にとらわれない受渡し受渡供用品以外での受渡し‥受渡単位、指定ブランド及び指定量目にとらわれない受渡し（例：白金の100オンス〔3.1キログラム〕塊）本所が指定する受渡場所以外での受渡し‥指定倉庫等にとらわれない受渡し（国内外の営業倉庫、海外渡し）
(３)ゴム	標準品以外での受渡し‥RSS3号以外での受渡し受渡供用品以外での受渡し‥供用期限、受渡単位及び指定量目にとらわれない受渡し（例：RSSの他グレード、TSR、USS）本所が指定する受渡場所以外での受渡し‥指定倉庫にとらわれない受渡し（国内外の営業倉庫、海外渡し）
(４)アルミニウム	標準品以外での受渡し‥形状にとらわれない受渡し受渡供用品以外での受渡し‥供用期限、受渡単位、指定ブランド及び指定量目にとらわれない受渡し（例：中国塊、ロシア塊）本所が指定する受渡場所以外での受渡し‥指定倉庫にとらわれない受渡し（国内外の営業倉庫、海外渡し）

具体例（ゴム）

例えば、７月15日の時点で、１２月にRSS３号をFOBバンコクにて中国向けに出荷したいシッパーＡと、手配したい製品メーカーＢがいるとします。シッパーＡと製品メーカーＢは取引交渉に入りますが、売り手であるシッパーＡと、買い手である製品メーカーＢとでは、望ましい価格決定のタイミングがそれぞれ異なります。しかしながら、要求される品質基準、配送条件等の問題から、シッパーＡと製品メーカーＢは、事前に契約条件を確定しておく必要があります。

まずシッパーＡと製品メーカーＢは、納入日（12月８日）におけるEFP取引の実施を前提に、納入日当日の東工取１２月限±αを現物の取引価格として、現物売買契約を結びます。この時点（７月１５日）では、実際の取引価格は確定しませんが、品質基準や配送条件等の契約内容に対応した値差（±α）を当事者間で決定することができます。
契約締結後、シッパーＡは東工取１２月限に売建玉を、製品メーカーＢは東工取１２月限に買建玉を、それぞれの都合に応じたタイミングで建て、納入日のEFP取引によってそれぞれの建玉を仕切ることになります。

シッパーＡは、１２月納入予定のゴムに充当する原材料手配の目途がついた段階（１０月１５日）で売建玉を建てます。契約に基づき現物の納入日にＥＦＰ取引を実施することで、当日の先物価格（２００円）で売建玉を買戻すとともに、当日の先物価格±αで現物を売ることになることから、全体としては、売建玉を建てた段階の先物価格（２１０円）±αで現物を売ることができたことになります。

一方、製品メーカーＢは、１２月生産分についての目標とする原料調達コストが確定した段階（８月１５日）で買建玉を建てます。契約に基づき現物の納入日にEFP取引を実施することで、当日の先物価格（２００円）で買建玉を転売するとともに、当日の先物価格±αで現物を買うことになることから、全体としては、買建玉を建てた段階の先物価格（１５０円）±αで現物を買うことができたことになります。

これらを整理すると、次の表のとおりとなります。

日付	契約内容	TOCOM 12月限先物価格	シッパーA （現物の売り手）		製品メーカーB （現物の買い手）
日付	契約内容	TOCOM 12月限先物価格	先物市場	現物市場	現物市場	先物市場
7月15日	基本契約	160円		（基本契約）	（基本契約）
		↓
		（価格下落）
		↓
8月15日	買い手市場参入	150円			(\150±α)	\150（買建）
		↓			↓	↓
		（価格上昇）
		↓			↓	↓
10月15日	売り手市場参入	210円	\210（売建）	(\210±α)
		↓	↓	↓	↓	↓
		（価格下落）
		↓	↓	↓	↓	↓
12月8日	現物受渡し＆	200円	\200（買戻）	\200±α	\200±α	\200（転売）
	EFP取引の申出		(EFP)	（現物受渡）	（現物受渡）	(EFP)
差額			+10円	-	-	+50円
全体のキャッシュフロー			(+200±α)+10 =+210±α		（△200±α）+50 =△150±α

このように、それぞれが建玉を建てた段階の先物価格に所定の値差（±α）を加味した価格（図中の波線部）に取引価格を固定化することによって、双方の都合に応じた価格決定のタイミングの選択が可能なります。
また、予め取引の相手方を特定できるため、価格以外の契約条件については事前に当事者間で調整することが可能になります。

仮に、ＡとＢのそれぞれが、通常の個別競争売買によって各自のヘッジポジションを仕切ろうとした場合には、注文が大口であればある程、自らの注文によって約定価格が影響を受けてしまい、希望した価格で建玉を仕切ることができなくなる可能性が高いことに加え、注文した全量が同一価格で約定するとは限らないこと等も懸念されます。

これに対して、EFP取引にあっては、先物市場における約定値段が、自らの注文によって影響されることが無く、全ての約定を同一価格で成立させることができるため、先物市場をより効率的に利用する有効な手段となります。
更に、透明且つ公正な先物価格を価格指標として利用することによって、現物取引における価格決定の透明性及び客観性の向上も期待できます。

EFS取引

EFSイメージ図 EFSとは、Exchange of Futures for Swaps（スワップと先物の交換）の略であり、EFP取引同様、当業者が先物市場を活用する際の有効なリスクヘッジ・ツールの一つとして海外の各市場で利用されています（右図参照）。

当業者は、場外で行った現物取引に係るスワップ契約（現物取引の売買契約における変動価格と固定価格を交換する取引）を背景に、当事者間の合意に基づく申し出（同一価格、同一限月かつ同一数量の売付注文と買付注文の申し出）を本所に対して行うことによって、先物市場での取引を成立させることができます。

スワップ取引の売契約者（固定価格の売り手、変動価格の買い手）は、本所における買付注文、スワップ取引の買契約者（固定価格の買い手、変動価格の売り手）は本所における売付注文の申し出をそれぞれ行います。 EFS取引は、先物の建玉を建てる場合にも仕切る場合にも利用できます。

※〔対象とする現物取引における商品〕

市　場	内　容
石油	原油‥原油及び石油製品ガソリン‥原油、ガソリン及びナフサ灯油‥原油、灯油、軽油、ジェット燃料及びＡ重油

EFS取引の主なメリット

大口注文の場合でも、自らの注文によって先物市場における約定値段が影響を受けることがありません。
取引当事者は、スワップ契約に付随して発生したそれぞれの価格変動リスクについて、先物市場を介して効率的にヘッジすることができます。